주식투자의 꽃! 가치투자의 정의와 방법론 알아보기(2020년 현대적 정의)

가치 투자란 무엇인가?

가치투자는 내재가치나 장부가치보다 낮은 가격에 거래되고 있는 것으로 보이는 주식을 선별하는 투자전략이다. 가치 투자자들은 주식 시장이 과소평가하고 있다고 생각하는 주식을 적극적으로 찾아낸다. 그들은 시장이 희소식에 과민반응하여 기업의 장기 펀더멘털에 부합하지 않는 주가변동을 초래한다고 믿는다. 과민반응은 할인된 가격으로 주식을 매수함으로써 이익을 얻을 기회를 제공한다. 워렌 버핏은 아마도 오늘날 가장 잘 알려진 가치투자자일 것이다. 하지만 벤자민 그레이엄(버핏의 교수 겸 멘토), 데이비드 도드, 찰리 멍거, 크리스토퍼 브라운(다른 그레이엄 학생), 억만장자 헤지펀드 매니저인 세스 클라만 등 많은 이들이 있다. 가치투자는 내재가치나 장부가치보다 낮은 가격에 거래되고 있는 것으로 보이는 주식을 선별하는 투자전략이다. 가치 투자자들은 주식 시장이 과소평가하고 있다고 생각하는 주식을 적극적으로 찾아낸다. 가치투자자들은 재무분석을 이용하고, 무리들을 따르지 않으며, 질 좋은 회사의 장기투자자들이다. 가치 투자의 작동 방식 일상적인 가치 투자의 기본 개념은 간단하다. 어떤 물건의 진가를 알면 세일할 때 돈을 많이 절약할 수 있다. 대부분의 사람들은 당신이 세일할 때 새 TV를 구입하든, 아니면 정가로 구입하든, 동일한 화면 크기와 화질의 TV를 구입하고 있다는 것에 동의할 것이다.

주식은 비슷한 방식으로 작용하는데, 이는 기업의 가치나 가치평가가 그대로 유지된 상태에서도 기업의 주가가 변동할 수 있다는 것을 의미한다. TV와 같이 주식은 수요의 증가와 감소 기간을 거치며 가격 변동을 일으킨다. 하지만 그렇다고 해서 돈을 받고 얻는 것이 달라지지는 않는다. 잘 아는 쇼핑객들은 TV가 1년에 몇 번 판매되기 때문에 TV의 가격을 전액 지불하는 것은 말이 안 된다고 주장하듯이, 잘 아는 투자가들은 주식도 같은 방식으로 작용한다고 믿는다. 물론 TV와 달리 블랙프라이데이처럼 연중 예측 가능한 시기에 주식 매매가 진행되지 않을 것이고, 매매가격도 광고되지 않을 것이다.

가치투자는 이런 주식에 대한 비밀매물을 찾아 시장이 어떻게 가치를 매기는가에 비해 싸게 사기 위해 탐정작업을 하는 과정이다. 이러한 가치주를 장기적으로 매입하고 보유하는 대가로 투자자들은 상당한 보상을 받을 수 있다. 가치투자는 1934년 콜롬비아 경영대학원 교수 벤자민 그레이엄과 데이비드 도드의 개념에서 발전했고 1949년 그레이엄의 저서 '지능형 투자자'에서 대중화됐다. 본질적 가치와 가치 투자 주식시장에서 주가가 싸거나 할인된 것과 동등한 것은 주가가 저평가된 경우다. 가치 투자자들은 그들이 심각하게 할인된 것으로 인식하는 주식에서 이익을 얻기를 희망한다.

 

투자자들은 주식의 가치평가나 내재가치를 찾기 위해 다양한 지표를 사용한다. 내재가치는 기업의 재무성과 수익 수익 현금흐름 이익 등의 재무분석과 기업의 브랜드 사업모델 목표시장 경쟁우위성 등 근본적인 요인을 함께 연구하는 것이 결합한 것이다. 기업의 주식을 평가하는 데 사용되는 일부 지표는 다음과 같다. P/B(Price-to-Book) 또는 장부가치 또는 기업 자산의 가치를 측정하여 주가와 비교하는 가격. 자산 가치보다 가격이 낮으면 회사가 자금난을 겪지 않는다고 가정해 주가가 저평가된 것이다. 주가에 모든 실적이 반영되지 않았는지, 저평가되었는지 판단하기 위한 실적 실적을 보여주는 P/E(Price-to-Earnings, P/E) 자유 현금 흐름, 즉 지출 비용을 뺀 후 기업의 수익이나 영업에서 창출되는 현금이다. 무상현금흐름이란 운영비, 자본지출이라고 하는 대규모 구매를 포함하여 비용이 지급된 후에 남는 현찰로, 장비와 같은 자산을 매입하거나 제조공장을 개량하는 것이다. 기업이 자유로운 현금흐름을 창출하고 있다면, 기업의 미래에 투자하고, 부채를 갚고, 주주에게 배당이나 보상을 하고, 주식 매입을 발행할 돈이 남아 있을 것이다.

물론 부채, 자기자본, 매출, 매출증가율 분석 등 분석에서 사용되는 다른 지표도 많다. 이러한 지표를 검토한 후, 가치 투자자는 비교 가치인, 즉 주식의 현재 가격이 회사의 본질적 가치와 비교되는 가치가 충분히 매력적이면 주식을 매입하기로 결정할 수 있다. 안전의 여유 가치 투자자는 가치 추정에 다소 오차가 있을 여지가 필요하며, 특정 위험 내성을 바탕으로 스스로 '안전의 마진'을 설정하는 경우가 많다. 가치투자의 성공 비결 중 하나인 안전원칙의 마진은 주식을 헐값에 사들이면 나중에 팔 때 수익을 낼 수 있는 더 좋은 기회를 준다는 전제에서 따온 것이다. 가치 투자자들은 많은 반론자들의 특성을 가지고 있다. 그들은 무리를 따르지 않는다. 효율적 시장 가설을 거부할 뿐만 아니라, 다른 사람들이 모두 사들일 때, 그들은 종종 팔거나 뒤로 물러서곤 한다. 다른 사람들이 다 팔 때는 사거나 들고 있다. 가치 투자자들은 (일반적으로 가격이 너무 비싸기 때문에) 트렌디한 주식을 사지 않는다. 대신 금융권이 체크아웃하면 가명이 아닌 기업에 투자한다. 이들은 또 주가가 폭락했을 때 가명종목인 종목을 다시 살펴보며 펀더멘털이 튼튼하고 상품과 서비스가 여전히 질이 좋다면 이들 기업이 차질을 만회할 수 있다고 믿고 있다.

가치 투자자들은 오직 주식의 내재가치에만 관심을 갖는다. 그들은 주식을 사는 것에 대해 생각하는데 그것이 실제로 무엇인지, 즉 회사의 소유권 비율이다. 그들은 다른 사람들이 무엇을 말하든, 무엇을 하든 상관없이, 건전한 원칙과 건전한 금융을 가지고 있는 것으로 알고 있는 회사를 소유하기를 원한다.

 

부지런함과 인내심이 필요한 가치 투자

주식의 진정한 내재가치를 추정하는 것은 일부 재무적 분석을 수반하지만 또한 상당한 양의 주관성을 수반하기도 한다. 즉, 때로는 과학보다는 예술에 가깝다는 것을 의미한다. 서로 다른 두 투자자는 한 회사에 대한 정확히 동일한 가치평가 데이터를 분석하여 다른 결정을 내릴 수 있다.

기존 금융만 보는 일부 투자자들은 미래 성장률을 추정하는 데 별로 믿음을 두지 않는다. 다른 가치 투자자들은 주로 기업의 미래 성장 잠재력과 추정 현금흐름에 초점을 맞춘다. 그리고 어떤 이들은 둘 다 한다: 몇 년 동안 피델리티 인베스트먼트의 마젤란 펀드를 운영했던 유명한 가치 투자 전문가 워렌 버핏과 피터 린치 둘 다 시장이 잘못 가격을 매긴 사례를 식별하기 위해 재무제표를 분석하고 가치평가 배수를 검토하는 것으로 알려져 있다.

서로 다른 접근법에도 불구하고, 가치 투자의 기본 논리는 자산을 현재 가치보다 더 적은 금액으로 매입하고, 장기적으로는 보유하며, 내재가치 이상으로 복귀할 때는 이익을 얻는 것이다. 그것은 즉각적인 만족을 제공하지 않는다. 화요일에 주식을 50달러에 사고 목요일에 100달러에 팔리라고는 기대할 수 없다. 그 대신 주식 투자가 결실을 맺기 전에 몇 년을 기다려야 할 수도 있고, 때로는 손해를 볼 수도 있다. 다행인 것은 대부분의 투자자들에게는 단기투자이익보다 낮은 세율로 장기자본이익이 과세된다는 점이다.

모든 투자전략과 마찬가지로 투자철학을 고수할 수 있는 인내심과 근면함이 있어야 한다. 펀더멘털이 건전해서 사고 싶은 종목도 있지만 가격이 너무 비싸면 기다려야 할 겁니다. 그 순간에 가장 매력적으로 가격이 매겨진 주식을 사고 싶을 것이고, 만약 어떤 주식도 당신의 기준에 부합하지 않는다면, 당신은 앉아서 기다리면서 기회가 생길 때까지 당신의 현금을 내버려둬야 할 것이다. 가치투자 전문가인 벤자민 그레이엄은 저평가된 주식의 가격이 적어도 본질 가치보다 3분의 1 낮다고 주장했다. 만약 당신이 효율적인 시장 가설을 믿지 않는다면, 당신은 왜 주식들이 내재가치 이하로 거래되고 있는지 이유를 확인할 수 있다. 여기에 주식의 가격을 끌어내리고 그것을 저평가할 수 있는 몇 가지 요인들이 있다.

때때로 사람들은 시장 펀더멘털보다 심리적 편견을 바탕으로 비이성적으로 투자한다. 특정 주식의 가격이 상승하거나 전체 시장이 상승할 때 그들은 매수한다. 12주 전에 투자했더라면 지금쯤 15%를 벌 수 있었을 것이고, 놓칠 염려가 생긴다고 본다. 반대로 주가가 하락하거나 전체 시장이 하락할 때, 손실 기피는 사람들로 하여금 주식을 팔도록 만든다. 그래서 손실을 종이에 적어두고 시장이 방향을 바꾸기를 기다리는 대신 매도함으로써 일정한 손실을 받아들인다. 이러한 투자자 행태는 개별 종목의 가격에 영향을 미칠 정도로 광범위하게 퍼져 있어 상승과 하락을 동시에 악화시켜 과도한 움직임을 만들어낸다.

시장이 믿을 수 없을 정도로 최고점에 도달하면 대개 거품이 일게 된다. 그러나 그 수준은 지속할 수 없기 때문에 투자자들은 결국 공황상태에 빠지고 대규모 매도로 이어진다. 이것은 시장 붕괴를 초래한다. 2000년대 초 닷컴 버블과 함께 일어난 일인데, 당시 기술주의 가치는 기업의 가치를 넘어 치솟았다. 2000년대 중반 주택 거품이 꺼지고 시장이 폭락할 때도 같은 일이 벌어졌다.

뉴스에서 듣고 있는 것 이상의 것을 보아라. 당신은 소형주나 심지어 외국 주식과 같은 사람들의 레이더에 잡히지 않을 수도 있는 저평가된 주식에 정말 훌륭한 투자 기회를 찾을 수 있을 것이다. 대부분의 투자자들은 지루하고 확립된 소비자 지속 가능 제품 제조업체 대신에 기술 스타트업과 같은 다음 큰 일에 참여하기를 원한다. 저평가된 주식을 사들이는 비결은 철저한 조사와 상식적인 의사결정을 하는 것이다. 가치 투자자인 크리스토퍼 H. 브라운은 다음과 같은 방법을 통해 기업이 수익을 증대할 가능성이 있는지를 질문할 것을 권고한다. 브라운은 또한 회사의 미래 성장 전망을 평가하기 위해 경쟁사를 연구할 것을 제안한다. 그러나 이 모든 질문에 대한 답은 실제적으로 뒷받침되는 수치적 자료가 없는 추측성 경향이 있다. 간단히 말하면: 이러한 해답을 달성하기 위해 이용할 수 있는 정량적 소프트웨어 프로그램이 아직 없기 때문에 가치주 투자는 다소 거창한 추측 게임이다. 이 때문에 워렌 버핏은 자동차, 의류, 가전제품, 식품 등 개인적으로 일했거나 친숙한 소비재 업종에만 투자를 권하고 있다.

투자자들이 할 수 있는 한 가지 일은 수요가 많은 제품과 서비스를 판매하는 회사의 주식을 선택하는 것이다. 혁신적인 신제품이 언제 시장 점유율을 잡을지 예측하기는 어렵지만, 기업이 얼마나 오랫동안 사업을 해왔는지 가늠해보고, 시간이 지나면서 도전에 어떻게 적응해 왔는지 연구하는 것은 쉽다.

우리의 목적을 위해 내부자들은 회사의 고위 경영자와 이사들, 그리고 회사 주식의 최소 10%를 소유한 주주들이다. 한 회사의 경영자와 이사는 자신이 경영하는 회사에 대해 독특한 지식을 갖고 있기 때문에 주식을 매입하고 있다면 회사의 전망이 유리해 보인다고 보는 것이 타당하다.

마찬가지로 기업 주식의 최소 10%를 보유한 투자자도 이익 잠재력을 보지 못했다면 그렇게 많이 사들이지는 않았을 것이다. 반대로 내부자에 의한 주식 매각이 회사의 예상 실적에 대한 나쁜 소식을 반드시 가리키는 것은 아니다. 내부자는 단지 많은 개인적인 이유로 현금을 필요로 할 수도 있다. 그럼에도 불구하고 내부자에 의한 대량 매도가 발생하고 있는 경우 그러한 상황은 매각 이유에 대한 추가적인 심층 분석이 필요할 수 있다. 가치 투자자들은 회사의 성과를 보기 위해 회사의 재무 상태를 살펴야 하고, 이를 업계 동료들과 비교해야 한다. 재무보고서는 회사의 연간 및 분기별 실적 결과를 제시한다. 연간 보고서는 10-K형 SEC이고, 분기 보고서는 10-Q형 SEC형이다. 기업들은 이러한 보고서를 증권거래위원회(SEC)에 제출해야 한다. SEC 웹사이트나 웹사이트의 회사 투자설명 페이지에서 찾을 수 있다. 회사의 연례 보고서를 통해 많은 것을 배울 수 있다. 그것은 회사가 어디로 가고 있는지뿐만 아니라 제공되는 상품과 서비스에 대해서도 설명할 것이다.

회사의 대차대조표는 회사의 재정 상태를 큰 그림을 제공한다. 대차대조표는 회사의 자산을 나열하는 것과 부채와 자본을 나열하는 두 부분으로 구성되어 있다. 자산 부문은 기업의 현금 및 현금성 자산, 투자, 고객으로부터 받은 매출채권 또는 대금, 재고자산, 공장 및 장비와 같은 고정자산으로 구분된다. 부채 부분에는 미지급금 또는 미지급금, 미지급부채, 단기채무 및 장기채무가 열거되어 있다. 주주 지분 구간은 회사에 얼마나 많은 돈을 투자하는지, 얼마나 많은 주식을 보유하고 있는지, 얼마나 기업이 이익잉여금으로 보유하고 있는지를 반영한다. 이익잉여금은 회사의 누적이익을 보유하는 저축예금의 일종이다. 이익잉여금은 예를 들어 배당금 지급에 사용되며, 건강하고 수익성 있는 회사의 표시로 간주된다.

손익계산서는 얼마만큼의 수익이 창출되고 있는지, 회사의 경비와 이윤을 알려준다. 분기별 명세서가 아닌 연차 손익계산서를 보면 한 해 동안 많은 기업이 매출액의 변동을 겪기 때문에 회사의 전반적인 입장을 더 잘 알 수 있을 것이다. 장기적으로는 가치주가 성장주와 시장 전체를 능가한다는 연구 결과가 꾸준히 나왔다. 10-K를 읽지 않고도 가치 투자가가 될 수 있다. 카우치 포테이토 투자는 다른 사람이 이미 투자 분석(예: 뮤추얼 펀드 또는 교환 거래소 펀드)을 수행한 몇 대의 투자 차량을 구입하여 보유하는 수동적인 전략이다. 가치투자의 경우, 그러한 펀드는 가치전략을 따르고 가치주를 매입하거나 워렌 버핏처럼 유명한 가치투자자들의 움직임을 추적하는 펀드일 것이다. 투자자들은 오마하의 오라클이 연구하고 평가한 수십 개의 회사를 소유하거나 지분을 갖고 있는 그의 지주회사인 버크셔 해서웨이의 주식을 살 수 있다.

여느 투자전략과 마찬가지로 저위험에서 중간위험의 전략임에도 불구하고 가치투자로 인한 손실위험이 있다. 이 튜토리얼의 이전 섹션에서는 투자자가 기업의 재무 상태를 진단하는 데 도움이 되는 다양한 재무 비율의 계산에 대해 논의하였다. 재정 비율을 결정하는 한 가지 방법만 있는 것은 아니다. 이것은 상당히 문제가 될 수 있다. 다음은 비율을 해석하는 방법에 영향을 미칠 수 있다. 비율은 세전 또는 세후 숫자를 사용하여 결정할 수 있다. 일부 비율은 정확한 결과를 제공하지 않지만 추정으로 이어진다. 당기순이익의 정의 방식에 따라 기업의 주당순이익(EPS)이 달라질 수 있다. 기업마다 회계관행이 다르기 때문에 기업별 비율(비율이 동일하더라도)을 비교하는 것은 어려울 수 있다. (손익계산서 이해에서 기업이 이익을 인식하는 시기에 대해 자세히 알아보십시오.) 주식에 대한 과다 지급은 가치 투자자들에게 중요한 위험 중 하나이다. 만약 당신이 과다하게 지불한다면 당신은 당신의 돈의 일부나 전부를 잃는 위험을 무릅쓸 수 있다. 공정시장가치에 가까운 주식을 사더라도 마찬가지다. 저평가된 주식을 산다는 것은 회사가 잘 안 되더라도 손해를 볼 위험이 줄어든다는 뜻이다.

가치 투자의 기본 원칙 중 하나는 모든 투자에 대한 안전 마진을 구축하는 것이라는 점을 기억하십시오. 내재가치의 3분의 2 이하 가격으로 주식을 매입하는 것이다. 가치 투자자들은 잠재적으로 과대평가된 자산에 가능한 한 적은 자본을 투자하기를 원하기 때문에 그들은 투자 비용을 과다하게 지불하지 않으려고 한다.

종래의 투자 지혜는 개별 주식에 투자하는 것이 고위험 전략이 될 수 있다고 말한다. 대신, 우리는 다양한 기업과 경제 분야에 노출될 수 있도록 여러 주식이나 주식 지수에 투자하라는 가르침을 받는다. 그러나 일부 가치투자자들은 다른 업종과 다른 업종을 대표하는 종목을 선택하기만 하면 소수의 종목만 보유해도 다각화된 포트폴리오를 가질 수 있다고 믿는다. 가치 투자가 겸 투자 매니저인 크리스토퍼 H. 브라운은 자신의 "리틀 북 오브 밸류 인베스트먼트"에서 최소 10개의 주식을 소유할 것을 추천한다. 유명한 가치투자자인 벤자민 그레이엄에 따르면 보유 주식을 다양화하려면 10개에서 30개까지 선택하는 것을 살펴봐야 한다.

그러나 또 다른 전문가들은 다르게 말한다. 큰 수익을 얻고 싶다면, "더미를 위한 가치 투자"라는 두 번째 판의 저자들에 따르면, 몇 개의 주식만을 선택하도록 하라. 그들은 당신의 포트폴리오에 더 많은 주식을 보유하는 것이 아마도 평균 수익률로 이어질 것이라고 말한다. 물론, 이 조언은 당신이 승자를 잘 고른다고 가정하는데, 이것은 그렇지 않을 수도 있다, 특히 당신이 가치 투자 초보자인 경우에는 더욱 그렇다.

투자 결정을 할 때 감정을 무시하기는 어렵다. 숫자를 평가할 때 독자적이고 비판적인 입장을 취할 수 있다 하더라도 어렵게 모은 저축의 일부를 주식 구입에 실제로 사용할 때가 되면 두려움과 흥분이 서서히 찾아올 수 있다. 더 중요한 것은 일단 주식을 샀을 때 가격이 떨어지면 팔고 싶은 유혹에 빠질 수도 있다는 점이다. 가치 투자의 요점은 패닉에 대한 유혹에 저항하고 무리들과 함께 가는 것임을 명심하라. 그러니 주가가 오를 때는 매수하고 떨어질 때는 매도하는 덫에 빠지지 마라. 그런 행동은 당신의 수익률을 없앨 것이다.(투자의 추종자 역할을 하는 것은 금방 위험한 게임이 될 수 있다.

가치 투자자들은 보통 분기별 실적 보고서 발표에서 오는 시장 과민반응으로부터 이익을 추구한다. 역사적 실례를 들자면 2016년 5월 4일 핏빛은 2016년 1분기 실적보고서를 발표하면서 시간외 거래량이 급감했다. 한바탕 소동이 끝난 후 그 회사는 거의 19%의 가치를 잃었다. 그러나 실적 보고서 발표 이후 한 회사의 주가가 크게 하락하는 것은 드문 일이 아니지만, Fitbit은 분기에 대한 애널리스트 기대치를 충족시켰을 뿐만 아니라 2016년의 가이드라인까지 높였다.

동사는 2016년 1분기 매출액이 5억540만달러로 전년 동기 대비 50% 이상 증가했다. 또한 Fitbit은 2016년 2/4분기에 5억6,500만 달러에서 5억8,500만 달러의 수익을 올릴 것으로 예상하고 있는데 이는 분석가들이 예측한 5억3,100만 달러보다 높은 수준이다. 그 회사는 튼튼하고 성장할 것으로 보인다. 다만 핏빗이 1분기 연구개발비에 집중 투자했기 때문에 1년 전과 비교하면 주당순이익(EPS)이 감소했다. 이는 모두 피트빗에 뛰어드는 데 필요한 평균 투자자들로서 가격이 하락할 만큼 충분한 주식을 팔아치우는 것이다. 그러나 가치 투자자는 피트빗의 펀더멘털을 보고 미래에 잠재적으로 증가할 준비가 되어 있는 저평가된 보안이라고 이해한다. 가치투자는 장기적인 전략이다. 예를 들어 워렌 버핏은 거의 무기한 보유할 목적으로 주식을 산다.